观时局 | 谭雅玲：日元大幅贬值，有损中日经济

作者：谭雅玲  中国外汇投资研究院 著名经济学家

日元持续贬值（图源：日本共同社）

近期外汇市场日元贬值是一种令人费解的表现，一方面是日元贬值与自身财政周期错位，另一方面是日元贬值与外部环境特色失衡。

尤其是日元经济结构的转换，贸易型转向投资型模式，日元升值或许更符合自身条件的现实，加之日元负利率与所谓避险货币情绪存在极端炒作因素，此时日元贬值的目的耐人寻味。

考察：日本，外需为主还是内需为主?

历史沿袭的国家安全因素及与美国捆绑的背景是对日本经济发展逻辑的重要参考，再加之日本颇具国情特色的战略主张，美日全球化是其基本原则。因此即使日本和美国有过竞争局面与挑战争斗，但以两国的历史渊源与现实选择为基础，美日一直是伙伴和联盟。

拜登和岸田的线上会晤

通常3-4月是日元升值较普遍的时期，但今年伴随俄乌事态的非常化，日元贬值的极端性或更多是外部压力所致。毕竟全球流动性过度局面转向商品市场侧重显著，资本市场流失与跌宕不定局面是日元资金回流极端化的特殊背景，再加之日本经济由贸易型转向投资型的现实，对海外收益率产生影响，当前或是资金回流日本国内的屏蔽期、障碍期。

因此，日元贬值的外部特色是日元贬值不得已的背景与要素。毕竟第一季度美股、欧股乃新兴市场股指下跌行情的一致性，存在制衡日元回流本土的屏障。

质疑：日元配合美元一同贬值?

目前外汇市场以美元升值为主，但升值节制力较为突出，美指100点迂回之外的主要篮子货币表现较为非常，两者央行加息50点超乎预料的结果不是刺激货币升值，而是贬值明显，甚至商品型货币要素的国际石油价格上涨也为刺激或调动这两种商品货币升值。

市场人士普遍认为，引发日元持续贬值的主要原因是日美两国货币政策正在分道扬镳。

这似乎违背各自货币的自身逻辑与关联，按照节奏与周期，在美联储5月例会之前美元贬值是核心，这对美联储加息50点的对应将是布局与摆布的关键点。如果美元升值将使得货币政策效果适得其反，利率效应将是破坏经济的因素;反之美元贬值之后再升值将是经济淡化冲击的舒缓因素，因此日元配合美元逻辑，二者存在巧妙的美国因素规划与随从可能。

更为重要的还在于，目前日元贬值制衡我国出口或是日美联盟合谋之处。日本是我国重要的贸易伙伴，日元贬值无疑对我国当下出口和经济产生负面影响，即使影响不大，我国也是日元贬值的牺牲品。再引申中美贸易摩擦尖锐、美日同盟这两对关联因素，其逻辑与因由也是观察日元贬值的不可忽略的因素。

预期：日元贬值之后再升值?

目前看日本经济温和复苏较为艰难，而且日元贬值无论从哪个角度看都不利于日本当前的经济结构。外部伙伴国家的放纵或指使让日元贬值存在嫌疑，货币国际协调策略与默契也是市场难以得知的重点。

调查显示，76%的日本公司表示难以应对日元对美元汇率跌破125日元，94%的日本企业表示无法承受130日元。由此看，日元贬值违背日本国内意愿和民意，而且日本日常消费品领域高度依赖进口的现实也使人怀疑日元贬值的自主性。

日本央行行长黑田东彦

日本央行行长黑田东彦表示，日本在收入没有增加的情况下，目前成本上升型通胀挤压了普通人的可支配收入，进而使得购买力下降，市场需求被抑制，这不利于日本经济复苏。

日本经济尚未恢复到疫情前水平，日本央行收紧宽松货币政策将对日元贬值产生影响，上述逻辑循环或产生日本通缩改观、货币政策转向的迹象。而且日元贬值后升值潜力不可低估，更具有美元周期、节奏和频率需求为主的核心要素。

目前日本商品价格持续上涨、供应链日趋紧张化，日元大幅贬值使经济复苏充满风险，日元逆转升值随时可能发生。

责任编辑：陆松江